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電力設備：節(jié)能環(huán)保是行業(yè)的重要投資主題
“十一五”期間我國的節(jié)能降耗目標是：“2010年人均GDP比2000年翻一番，GDP能耗要比“十五”末期降低20%左右”。電力行業(yè)自身的能源消耗和污染排放問題日益突出，發(fā)電行業(yè)及其上游是節(jié)能減排的重要對象之一。
中國節(jié)能環(huán)保產業(yè)正處于這樣一個政策密集期。2006年以來，政府出臺一系列節(jié)能減排政策，且力度越來越強。更為突出的是行政推動力的提升，國務院于2007年6月3日印發(fā)了《節(jié)能減排綜合性工作方案》，并在《通知》中明確了節(jié)能減排的責任落實和執(zhí)法監(jiān)管問題;2008年***中提出的大部制改革方案中，環(huán)?？偩痔嵘秊榄h(huán)境保護部。
電力設備在節(jié)能減排中可以發(fā)揮重要作用，主要可以分為：1、發(fā)電環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設備：包括清潔發(fā)電設備、脫硫設備、空冷設備、清潔能源發(fā)電設備等。2、輸變環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設備：包括低損耗變壓器、無功補償裝置(SVC)以及智能建筑節(jié)能設備等。
電站空冷設備：空冷電站采用空氣冷卻，水的消耗量只相當于水冷電站的20%-35%，節(jié)水性能顯著。在我國，電站空冷技術在2004年才開始大規(guī)模應用于燃煤發(fā)電廠。在國家國產化政策的鼓勵下，2004年哈空調率先進入電站空冷器市場，雙良股份經過多年研發(fā)也具備了大型直接空冷電站冷凝器系統(tǒng)的設計、制造能力。目前，在我國電站空冷器市場由GEA、SPX、哈空調和雙良股份占據。由于有著較高的技術壁壘，估計兩三年之內，國內其它企業(yè)難以進入該領域。相關領域上市公司我們推薦哈空調。
非晶合金變壓器：節(jié)能效果明顯，比普通S9型硅鋼片變壓器的空載損耗降低80%左右，且對輸電系統(tǒng)無特殊要求，無論是電力使用高峰或是低估它都可以連續(xù)節(jié)能，對長期處于負荷低時段或季節(jié)的城市電網和農村電網節(jié)能降耗尤為重要。推薦置信電氣。另外可關注制造非晶合金變壓器上游材料的安泰科技(暫無評級)。
高壓動態(tài)無功補償裝置(SVC)：在電力系統(tǒng)中應用SVC，可有效地降低電力傳輸過程中的線路損耗，使電網的傳輸效率提高30%-70%。該領域可關注榮信股份(暫時無評級)。
新能源：我們看好風力裝備企業(yè)和太陽能發(fā)電上游制造企業(yè)。具體參見我們之前寫的風力發(fā)電和太陽能發(fā)電的深度研究報告。新能源上市公司，我們推薦金風科技和天威保變。
脫硫設備新政出臺，市場仍不容樂觀：目前脫硫設備仍然處于無序競爭的態(tài)勢，我們對相關上市公司凱迪電力、龍凈環(huán)保等的脫硫業(yè)務持謹慎態(tài)度。
高壓變頻行業(yè)競爭激烈：變頻器是電動機系統(tǒng)節(jié)能中的重要部件。
這幾年，高壓變頻行業(yè)以30%的發(fā)展速度發(fā)展，但國內高壓大容量變頻器制造公司的隊伍不斷壯大，低價惡性競爭明顯。我們認為國產變頻器再經過1-2年的發(fā)展，必然會出現重新洗牌和整合的結果。目前上市公司中國電南自和榮信股份都生產高壓變頻，但規(guī)模還尚小，近期對業(yè)績影響不大。
1.節(jié)能減排概述
1.1實現經濟可持續(xù)發(fā)展，節(jié)能減排不容緩
“十一五”期間我國的節(jié)能降耗目標是：“2010年人均GDP比2000年翻一番，GDP能耗要比“十五”末期降低20%左右”。
從下圖可以看到能源加工轉換效率(指一定時期內能源經過加工、轉換后，產出的各種能源產品的數量與同期內投入加工轉換的各種能源數量的比率。該指標是觀察能源加工轉換裝置和生產工藝先進與落后、管理水平高低等的重要指標。計算公式為：能源加工轉換效率=能源加工轉換產出量/能源加工轉換投入量×100%)：
1、我國能源加工轉換總效率在20年間一直在維持在70%左右。能源利用效率并沒有隨著經濟的增長而有所上升，粗放型的經濟發(fā)展模式沒有改變。
2、發(fā)電及電站供熱的能源加工轉換效率低于社會總效率，維持在30-40之間，能源利用低于社會總體水平。
2006年除了北京以外，全國其他省份的萬元GDP能耗目標都沒有實現，全年單位GDP能耗同比僅僅下降了1.23%，與4%的既定目標有很大差距;主要污染物排放總量仍有緩慢增幅，沒有實現減少2%的既定目標。出現這種情況的主要原因是：我國經濟結構調整的步伐比較緩慢，服務業(yè)發(fā)展滯后，工業(yè)增長速度較快，高耗能行業(yè)發(fā)展速度也偏快。我國重工業(yè)用電增速遠遠高于全社會用電增速，重工業(yè)化的趨勢短期內難以改變，節(jié)能降耗形勢更加嚴峻。目前我國煤炭消費占一次能源消費的70%左右，比世界平均水平高約40個百分點，以煤為主的能源消費結構和比較粗放的經濟增長方式，如果不能盡快改善，將在很大程度上制約我國經濟發(fā)展的質量。隨著電力投資創(chuàng)歷史新高，電力工業(yè)規(guī)模也不斷擴大，但其自身的能源消耗和污染排放問題也日益突出。電力工業(yè)是能源消耗和污染排放的“大戶”。
1.2政府加大對節(jié)能減排的政策扶持
環(huán)保節(jié)能產業(yè)區(qū)別于一般行業(yè)的特點是其“外部經濟性”，這一特點決定了該行業(yè)發(fā)展的政策依賴性。
中國節(jié)能環(huán)保產業(yè)正處于這樣一個政策密集期。2006年以來，政府出臺一系列節(jié)能減排政策，且力度越來越強。更為突出的是行政推動力的提升，國務院于2007年6月3日印發(fā)了《節(jié)能減排綜合性工作方案》，并在《通知》中明確了節(jié)能減排的責任落實和執(zhí)法監(jiān)管問題;2008年***中提出的大部制改革方案中，環(huán)?？偩痔嵘秊榄h(huán)境保護部。
1.3電力行業(yè)節(jié)能減排形勢嚴峻
發(fā)電行業(yè)及其上游是節(jié)能減排的重要對象之一。從前面的分析可以看到，電力行業(yè)自身的能源消耗和污染排放問題日益突出。電力工業(yè)是能源消耗和污染排放的“大戶”。
電力設備在節(jié)能減排中可以發(fā)揮重要作用，主要可以分為：
1、發(fā)電環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設備：包括清潔發(fā)電設備、脫硫設備、清潔能源發(fā)電設備等。
2、輸變環(huán)節(jié)的節(jié)能電力設備：包括低損耗變壓器、無功補償裝置(SVC)以及智能建筑節(jié)能設備等。
3.電站空冷設備
3.1節(jié)水效果顯著
空冷器是空冷式換熱器的簡稱，它利用自然界的空氣來對工藝流體進行冷卻(冷凝)的大型工業(yè)用熱交換設備，與水冷卻方式比較，具有冷源充足、并可節(jié)省冷卻用水、減少環(huán)境污染和維護費用低廉的優(yōu)點。根據其所應用的領域可分為電站空冷器、石化空冷器等火力發(fā)電需要對蒸氣機進行冷卻。傳統(tǒng)火電站采用水冷方式，需消耗大量淡水，一套2×60萬千瓦發(fā)水冷電機組的年耗水量達到1560萬噸，相當于36萬城市居民1年的生活用水量?？绽潆娬静捎每諝饫鋮s，水的消耗量只相當于水冷電站的20%-35%，節(jié)水性能顯著。在政府的強力節(jié)水政策下，空冷幾乎成了中國北方火力電站冷卻方式的***選擇。即便在水資源相對豐富的我國南部地區(qū)，隨著生活和工業(yè)用水費用的不斷提高，目前空冷電站經濟性略遜于水冷電站的局面也會發(fā)生重大改變?？绽潆娬驹谀戏降貐^(qū)的推廣同樣也是可以期待。
另一方面，經濟優(yōu)勢也逐步體現。由于以前的空冷設備主要由國外廠家占據，價格上也明顯高于水冷設備，在同等級別的產品上空冷設備比水冷要高40%~50%。隨著哈空調的崛起，國外廠商也采取了降價策略，目前的空冷設備與水冷設備價格的溢價幅度只有20%左右，競爭優(yōu)勢顯著提高。60萬千瓦機組電站空冷空調的價格在10000萬元左右，比水冷設備大約高2000萬元左右。在運行成本上，在不考慮水資源節(jié)約的情況下，空冷設備的運行成本比水冷要高。初步測算，一個60萬千瓦的機組每年多消耗電力3000萬千瓦時，大約對應1000萬元價值。
不過，如果考慮節(jié)水因素，成本差異并不大。空冷設備相對于水冷設備每年節(jié)水在1000萬噸左右，我們按照平均0.50元/噸計算，對應的價值在500萬元左右。
3.2坑口電廠的發(fā)展趨勢奠定電站空冷器的市場基礎
從煤炭資源的分布區(qū)域看，與國家的規(guī)劃基本一致。華北地區(qū)***多，占全國保有儲量的49.3%，其次為西北地區(qū)，占全國的30.4%，依次為西南地區(qū)，占8.6%，華東地區(qū)，占5.7%，中南地區(qū)，占3.1%，東北地區(qū)，占3.0%。按省、市、自治區(qū)計算，山西、內蒙、陜西、新疆、貴州和寧夏6省區(qū)***多，這6省的保有儲量約占全國的81.6%。
煤炭工業(yè)部在“十一五”規(guī)劃中明確指出，鼓勵發(fā)展坑口電站和低熱值燃料電廠。做好與電力規(guī)劃的銜接，合理規(guī)劃一批大型坑口電廠。在水資源許可的條件下，增加山西、陜西、內蒙、寧夏、貴州等地的建設規(guī)模。
3.3政策扶持為空冷設備實現進口替代提供機遇
前幾年由于我國沒有掌握制造空冷電站空冷器的核心技術，電站空冷器主要市場由美國SPX和德國GEA兩家公司壟斷。在我國，電站空冷技術在2004年才開始大規(guī)模應用于燃煤發(fā)電廠。在國家國產化政策的鼓勵下，2004年哈空調率先進入電站空冷器市場，雙良股份經過多年研發(fā)也具備了大型直接空冷電站冷凝器系統(tǒng)的設計、制造能力。
目前，在我國電站空冷器市場由GEA、SPX、哈空調和雙良股份占據。由于有著較高的技術壁壘，估計兩三年之內，國內其它企業(yè)難以進入該領域。
其中，哈空調的技術以引進為主。90年代初期，公司引進德國GEA的直冷設計技術，同時也引進了國外先進生產設備進行技術改造，經過不斷消化，在2000年基本掌握其核心技術。而雙良股份以自我研發(fā)為主。經過多年的努力，公司形成了自主研發(fā)的空冷系統(tǒng)設計技術，擁有先進的制造工藝和良好的裝備，產品質量和性能均達到國際先進水平。
目前，推動電站空冷器國產化已經納入國家政府部門的考慮范圍。國家發(fā)改委《國家重大技術裝備研制和重大產業(yè)技術開發(fā)專項規(guī)劃》明確要著力抓好包括大型空冷火電機組成套設備研制等10項重大技術裝備研制工作。國務院《加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》將大型空冷電站機組列為未來重點支持和引導的16項重大技術裝備;鼓勵在立足自主研發(fā)的基礎上，通過引進消化吸收，努力掌握核心技術和關鍵技術，實現再創(chuàng)新和自主制造;以重點工程為依托，推進重大技術裝備自主制造。因此，在國家國產化政策的大力扶持下，技術先進的民族品牌電站空冷器產品將迎來歷史性的發(fā)展機遇，對空冷龍頭企業(yè)哈空調和雙良股份提供了一次有利的發(fā)展階段。
3.4哈空調：國內空冷設備龍頭，“推薦”
公司年報顯示，2007年公司實現營業(yè)收入12.29億元，營業(yè)利潤2.47億元，利潤總額2.68億元，凈利潤2.36億元，歸屬于母公司的凈利潤2.36億元，同比分別增長46%、99%、115%、109%和121%實現每股收益0.96元，比06年0.43元增加了0.53元。2007年，公司主營業(yè)務增長46%，其中石化空冷實現營業(yè)收入4.47億元，同比增長62%，電站空冷7.16億元，同比增長56%。公司的主營業(yè)務增長符合預期。公司將加大對研發(fā)的投入，重點建設百萬千瓦超臨界直接空冷產品。電站空冷目前的競爭對手主要是德國的GEA與美國的SPX,市場占有率大約為20%。未來我國裝機容量的下降應該是必然,但公司產品的市場容量卻未必下降，因為由于目前我國的發(fā)電機組中，75%是火電，目前我國空冷的安裝率大約為10%，整個“十一五”期間政策鼓勵在煤炭豐富地區(qū)建設坑口電站,而我國的煤炭儲備豐富地區(qū)大多缺水，建空冷設備的必要性很高。我們認為空冷安裝比例會逐步提升到50%左右。而且公司的市場占有率在政策的扶持下將會穩(wěn)步提升，預計將會提升到30-40%左右。因此未來公司電站空冷的業(yè)績將保持較高速度的增長。石化空冷占公司利潤的30%左右,主要與石化與冶金行業(yè)有關，過去幾年兩個行業(yè)的固定資產投資額增速分別超過20%和40%,未來幾年其成長速度保持在30%左右。我們預計08、09年公司每股收益為0.96元和1.30元。維持“推薦”的投資評級。
4.非晶合金變壓器
4.1節(jié)能效果好于傳統(tǒng)變壓器
變壓器分為升壓變壓器、輸電變壓器和配電變壓器三類。其中配電變壓器消耗了2%的總發(fā)電量，因此采用節(jié)能的配電變壓器對實現電網線損率下降的目標意義重大。我國電網線路損耗率為6%左右，雖有所下降，但仍然遠遠高于日本的3.89%。
非晶合金變壓器節(jié)能效果明顯。比普通S9型硅鋼片變壓器的空載損耗降低80%左右，且對輸電系統(tǒng)無特殊要求，無論是電力使用高峰或是低估它都可以連續(xù)節(jié)能，對長期處于負荷低時段或季節(jié)的城市電網和農村電網節(jié)能降耗尤為重要。十一五期間我國的GDP能耗要比十五期間降低20%，而非晶合金變壓器相對于傳統(tǒng)的硅鋼型變壓器在其壽命期間持續(xù)節(jié)能效果顯著。因此，國家和各地電網公司對使用非晶合金變壓器這一環(huán)保節(jié)能產品的認識上趨于統(tǒng)一，并正在加大對非晶合金變壓器的推廣力度。
4.2未來市場前景開闊
電網投資繼續(xù)強勁，預計容載比達到12:1的合理水平。因此，年新增變電容量達到6億千伏安，其中40%為配電容量，則年新增配電變壓器2.4億千伏安，即48萬臺500千伏安容量的配電變壓器。
假設新增配電變壓器中非晶變占比達到30%，則2011年非晶變的年需求量將達到14萬臺。2006年非晶變的銷售量大約在1.4萬臺，2007-2011未來5年國內需求的年增速在60%左右。測算僅考慮了新增需求，沒有考慮替代原有硅鋼變壓器產品的需求，因此偏保守。
4.3原材料非晶帶材供應瓶頸將會突破
目前有能力生產非晶變壓器主要原材料非晶帶材的廠家全世界只有兩家：一是日立金屬，另一個是中國的安泰科技(000969)。日立金屬計劃在日本和美國建立生產線，將非晶帶材的產能由06年底的2.2萬噸提高到07年底的5.2萬噸，僅用一年就將產能提升136%，可以滿足7萬臺500千伏安非晶變的需求。在07年中報中，日立金屬表示全球對變壓器用非晶帶材的持續(xù)需求主要來自中國，考慮到強勁的需求，公司需要重新審視自身的產能規(guī)劃。安泰科技正在建設4萬噸的非晶帶材項目，2008年可以投產。
4.4置信電氣：非晶合金變壓器龍頭，“推薦”
公司為國內***的非晶變壓器規(guī)?；a企業(yè)，市場占有率達到80%以上。06年整個市場大約銷售非晶合金變壓器1萬臺左右，而其中置信電氣則占到85%以上。
公司具有長達10年的穩(wěn)定掛網運行業(yè)績，電網公司***看重的是輸配電設備的穩(wěn)定性，因此往往不會輕易采購行業(yè)新進入者生產的產品。規(guī)?；a帶來的成本優(yōu)勢。公司單位成本在行業(yè)中為***低，而定價策略確定的20%左右的毛利率水平***了新進入者。與電網客戶形成的戰(zhàn)略聯盟。置信與上海、江蘇、福建和山東電網關聯公司成立的合資企業(yè)生產非晶變壓器，供當地使用。這種戰(zhàn)略聯盟形成了區(qū)域市場的進入壁壘，同時解決了非晶產品推廣難題，即會影響這些關聯公司硅鋼變壓器的銷售。預計08、09年公司每股收益為1.54和2.37元。
風險主要是來源于公司所生產非晶合金變壓器的原材料供應商單一。
5.無功補償裝置(SVC)
高壓動態(tài)無功補償裝置(SVC)節(jié)能效果顯著，并具有降低電壓波動、閃變、畸變，改善電能質量，減少三項不平衡，抑制諧波，保障電網安全等功能。在電力系統(tǒng)中應用SVC，可有效地降低電力傳輸過程中的線路損耗，使電網的傳輸效率提高30%-70%，即使用SVC的兩條傳輸線，在傳輸能力上與未使用SVC的三條傳輸線相當，節(jié)能作用顯著，并具有降低電壓波動、抑制諧波、保障電網安全等作用。
國內SVC行業(yè)競爭充分，無任何***。國家大力支持與鼓勵國產化SVC的推廣應用，并于上世紀80年代支持西安西整電力電子設備有限責任公司(以下簡稱“西整公司”)引進了瑞士BBC的SVC技術;于1998年指定本榮信股份實施了SVC國家重點工業(yè)性試驗項目(國家計委，計高技(1998)2067號文)。國家的支持極大地推動了SVC的國產化及產業(yè)化應用。
20世紀90年代，90%以上的國內SVC市場被國際公司瓜分，不到10%由新興的國內企業(yè)占有。2000年以后，國內企業(yè)的市場份額逐漸增加。根據2005年國內外企業(yè)對外公布的SVC年度訂單數據統(tǒng)計，國內企業(yè)已占據90%以上的國內SVC市場。
SVC行業(yè)主要的上市公司為榮信股份，我們對此暫無評級。
6.新能源
關于新能源，我們看好風力裝備企業(yè)和太陽能發(fā)電上游制造企業(yè)。具體參見我們之前寫的風力發(fā)電和太陽能發(fā)電的深度研究報告。針對新能源上市公司，我們推薦金風科技和天威保變。
7.其他
脫硫設備新政出臺，市場仍不容樂觀：***近，國家發(fā)改委聯合環(huán)保總局印發(fā)了《現有燃煤電廠二氧化硫治理“十一五”規(guī)劃》，這一新政策的出臺有利于新建電廠安裝脫硫設備，但由于新增裝機容量的減少，我們認為脫硫設備的新增市場未來幾年仍然會呈減少態(tài)勢。并且目前脫硫設備仍然處于無序競爭的態(tài)勢，我們對相關上市公司凱迪電力、龍凈環(huán)保等的脫硫業(yè)務持謹慎態(tài)度。
高壓變頻行業(yè)競爭激烈：變頻器是電動機系統(tǒng)節(jié)能中的重要部件。這幾年，高壓變頻行業(yè)以30%的發(fā)展速度發(fā)展，但國內高壓大容量變頻器制造公司的隊伍不斷壯大，低價惡性競爭明顯。我們認為國產變頻器再經過1-2年的發(fā)展，必然會出現重新洗牌和整合的結果。目前上市公司中國電南自和榮信股份都生產高壓變頻，但規(guī)模還尚小，近期對業(yè)績影響不大。
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